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【股市】中期不宜过度悲观——机构观点汇总（2018-05-31）

来源：网络综合

昨日国内的消息面相对平稳，导致A股市场承压的主要因素来自于外围扰动。在意大利政局不确定性增加、中美贸易摩擦再起、美元回流引发新兴市场动荡等多方面因素的扰动下，亚太股市表现均疲弱。

海外因素对A股市场一直具有较为明显的扰动效应。从投资者结构来看，A股投资者结构仍然是以散户为主，他们的投资情绪也更容易受到短期因素影响；从投资偏好来看，风险偏好较高的投资者将不确定因素更多地理解为短期扰动，交易行为更为激进，而风险偏好较低的投资者交易行为倾向于防御，易带来对外围因素的“过度解读”。此外，在A股开放的大背景下，各资本市场相互影响效应也出现增强趋势。

影响A股市场的核心力量，绝非外围不确定性，而是上市公司业绩的成长性以及公司治理的规范性。相关A股公司要想筑起投资价值的藩篱，依然应该以这两点为“牛鼻子”，提升公司的吸引力。

中信建投：市场下跌有限 创新成为全年主线

第一，频繁出现的风险逐步影响了中国市场，黑天鹅也逐步被市场定价，因此后期持续下跌的可能性并不大。第二，中国金融市场之前的风险仍然可控，去杠杆仍然有序进行，后期并不会产生较大风险。第三，中国经济处于持续平稳回落转型的过程中。创新成为市场全年的主线。持续推荐的“成长>消费>金融地产>周期”的判断反复得到印证，建议投资者关注。

天风证券：

考虑到6月流动性季节性偏紧以及6-8月债券到期的高峰期，叠加中美贸易战的反复，认为短期保持谨慎。需要提防债券危机引发的信用风险升级远离负债率高、应收账款大、业务模式差的行业和公司。当前市场风险收益比极差，既要防债券违约的箭，又要防减持的雷。随着上半年最具人气的次新股和医药股退潮，意味着市场最活跃资金的退场，市场进入萧条期。调整中继续关注逻辑确定性高、现金流好的生物医药板块（生物制品、疫苗等），中报预增板块如化工、中低端消费（纺服、零售）。

华泰证券：

大盘观点：

月末资金面紧张、信用违约事件频发、原油价格上涨、美元回流，叠加中美贸易摩擦仍然存在不确定性，市场承压。部分医药、消费品种前期涨幅较大，连续调整期间投资者选择减仓应对。

行业观点：

行业选择上还是以防御性板块消费类品种为主，回避现金流状况不佳、可能有信用违约风险的板块及标的，在信用紧张的大背景下周期板块也会受到压制。

中金公司：

针对500亿美元产品加征25%关税详细名单待6月15日公布，预计原产自中国的高科技产品可能并不多，更多是加工型或组装型科技产品。中国可能对来自美国的商品采取惩罚性措施，包括部分 农产品等，这可能也会对国内部分行业供应造成短期影响。近期A股和港股相对低迷，受贸易战及债务担心双重影响。但A股、港股经历一月底至今的回调，估值已经重新回落至历史区间相对低位，只要中国采取合理的综合性政策应对这些挑战，市场中期前景不宜过度悲观。

国金证券：

目前A股“不是底部，但接近市场底部”，影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策及流动性松紧程度，若拉长时间来看（一个月或一季度），A股蓄势待发，资产配置时钟仍指向权益市场。建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置基准，推荐低估值的大金融、消费升级作为2018年的配置主线。

东方港湾董事长但斌：

在巴菲特40多年的投资生涯中，经历过无数的宏观危机，但不影响他长期持股的风格。相比巴菲特持股的岁月，当前的不确定因素实在不值一提，中国公司长期表现会非常出色，中国股市有可能迎来类似美股上世纪80年代以后持续很长时间的慢牛走势。

广州万隆：

大盘既已创新低，所谓“不破不立”，3000点这道最后的心理防线只有彻底击穿才有望将空头杀跌情绪宣泄完毕，所以盘中如果跌破3000点不一定是坏事。再者，六连阴后A股短线已严重超跌，报复性反弹随时一触即发，这时候投资者盲目止损无异于在地板上割肉，应该继续捂住带血筹码耐心等待情绪面反转的拐点出现，千万不要在倒在黎明前的黑夜。

光大证券:

大博弈强化G2双杀风险

对于“中美不打贸易战的共识”，我们认为对此过分乐观并不可取， 而应“不悲不喜”。因为，互加关税的贸易战只是解决贸易摩擦的 一种形式，更重要的是无论是否互加关税，美国一手挑起的贸易摩 擦都意味着大博弈时代的到来。大博弈究竟会对市场产生什么样的 影响？投资者又应该如何在大博弈之下布局？为此，我们推出了三 篇“大博弈下的策略”系列报告，力图对这些问题进行探索。

对于下半年而言，我们认为最大的风险来自于中美金融周期异步， 这对全球权益市场而言意味着双杀。如果将全球股市看做一个整体， 从估值的角度看，这个全球股市估值分子的最大贡献者来自于中国， 而美国对分母有很大的影响。当下中美金融周期异步，意味着中国 经济增长面临下行压力，而美国货币政策正常化则有加速进而助推 美元指数强势的可能。这样一种增长引擎减速、美元指数强势所诱发的风险，我们将其称之为 G2 双杀风险。

贸易摩擦的最终结果是双方的贸易再平衡。实现这一目的，有两个 基本的政策组合：一个是当年的日本形式，即顺差国限制出口、逆 差国减少进口；另一个是当下采取的形式，即顺差国加大进口、逆 差国增加出口。这两种方式对于供求平衡点的内涵是不一样的，但也有一个相同之处，就是都会给顺差国造成通缩压力、给逆差国造 成通胀压力，而通胀高企又是近些年中国经济周期上行的最主要原 因，因此大博弈正在强化 G2 双杀风险。

从 G2 双杀下的权益历史表现，如果没有较强的政策支撑，股市表现通常不佳。存在较强政策支撑时，即便增速仍在下行，仍会产生牛 市，但如果后续没有基本面改善的配合，牛市难以持续。分板块看： 周期板块在 G2 双杀中普遍出现大幅下跌，煤炭、有色等上游板块跌 幅尤深；消费板块在双杀初期体现出防御性，但如果双杀持续时间 过长也会出现补跌的情况，医药、餐饮旅游、食品饮料防御性较佳； TMT 在下跌初期出现跟随性下跌，但在消费补跌的时候则体现出较 好的防御性；金融基本上体现出了比较强的顺周期性。总的来看， 初期建议重点关注具有防御性的消费板块，后期伴随着利率下行等 利好政策的落地，更多关注 TMT。

风险提示：1、中国名义 GDP 增速超预期下行 2、美国超预期加速 加息。3、人民币汇率超预期波动。4、债务违约无序暴露。5、警惕 前期强势消费品的补跌。

中信证券：

不以物喜、不以己悲

压制风险偏好的中美分歧和信用紧缩等痛点叠加，风险集中释放，市场已在筑底的过程中。预计中美分歧依赖于在后续以和为贵的谈判中求同存异，而信用环境也必然会在政策的持续发力下不断好转。市场筑底、积极布局。配置上坚持以消费白马龙头、银行为底仓；同时可继续关注畜禽养殖、火电、创新药、航空、新能源汽车。

A股将正式“入摩”，中国资本市场国际化再进一步

最新MSCI纳入A股个数修正为231个，以大金融和大消费板块为主导。中短期而言，纳入MSCI对于股指表现和市场活跃度都有一定正向效应。对A股而言，新增配置A股的海外资金将达1300亿元左右，占A股整体流通市值比例0.3%。长期来看，外资机构投资者占比的提升可影响市场偏好和投资者风格。

方正证券：重要底部区域布局期

市场处于重要底部区域布局期，经济和业绩变化更多是结构性的，政策放松预期抬升。上证3000点附近对应的估值13倍， 处于底部区域，不用过于担心，目前的下跌是底部区域布局期。

从宏观来看，经济不具备系统性下行风险，经济部门中基建和地产仍在回落，制造业和出口延续改善，决定了市场并非系统性机会，更多是结构性机会主导。

从盈利来看，尽管A股盈利同比高点在2017年三季度已现，但2018年仍能维持两位数的业绩增长，且盈利能力的提升仍在持续，未来业绩的格局将是结构性机会主导，一方面社会资源向优质公司集中 ，业绩改善更具有持续性，另一方面差业绩公司将继续下跌之路。

市场面临的负面冲击因素处于缓解阶段，目前更多是心里层面的影响，贸易战尽管仍有反复，但全面的贸易战可能性较小，对出口部分是负面冲击，而国内部门则相对积极，国内更加重视自主可控以及消费拉动内需； 金融监管加强近期对市场产生了明显的冲击，表现为信用债违约风险增加，央行等监管部门5月底针对信用风险开会，预计很快有应对策略出 台，扩大财政支出以及降准等政策出台概率大增。

关注优秀公司，科技一线龙头、消费二线龙头

科技品更多来源于自主可控的驱动，在贸易战的背景下，政府将加大对核心技术自主可控的支 持力度，在生产要素更多转向技术的背景下，有业绩的科技龙头值得长期关注，细分领域关注高端机床、芯片、新能源汽车、机器人等链条 。

消费品一方面业绩稳定，另一方面整体估值合理，经过去年的一线龙头大涨之 后，二线龙头具备了安全边际，社会财富的稳定增长带来的次高端消费有望保持，从性价比角度考虑，二线消费具备配置机会，细分领域关注食品饮料、医药、纺织服装、商业零售等；

风险提示：贸易战全面升级，外围市场继续下跌。

（来源：网络综合）

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