宏观

▌昨日市场表现

（1）外汇市场：美元再次企稳

1、美元指数上涨0.16%，收于94.067（税改），关注风险过后流动性变动风险；

2、人民币震荡收跌，离岸收于6.6261（美元波动），关注进出口变动预期的影响；

（2）权益市场：美股震荡，A股回落

1、标普反弹0.28%，道指反弹0.65%（PPI高企）；

2、A股回落，上证下跌1.25%，深证下跌0.90%，维持防守策略；

（3）债券市场：利率反弹

1、10年美债收益率上涨0.60%至2.401%（风险偏好增加），关注风险过后经济环比回升的动能；

2、10年中债利率上涨0.71%至3.970%（依然紧平衡），关注去杠杆延续背景下脉冲风险；

（4）商品市场：短期波动，继续调整

1、文华商品夜盘下跌0.07%，黑色（螺纹-1.87%、热卷-1.64%）领跌。

▌大类资产关注点

在货币政策逐渐退出宽松，财政政策接力的时代，对于经济的提振依然受到约束。经济数据显示，美国11月PPI同比增长3.1%，创下2012年以来新高，显示出美国通胀的脚步正在临近，在美联储议息会议之前，关注11月CPI的读数。随着财政扩张政策的逐步落地，市场对于赤字扩大以及带来的通胀回升预期料将继续增加，从而推动利率水平继续向上运动。短期而言，需要关注央行货币政策对于市场这一预期的确认。我们认为随着美国经济复苏的力道强劲，以及虽然未有上升的薪资水平但仍处于相对紧张状态的就业市场而言，未来通胀上升依然在路上，虽然明年美联储人事将发生大的变动，但是12月是否会释放这样一种信号也未可知。我们维持利率继续向上的判断，在经济整体增速有限的前提下，利率上升对于风险资产的负面效应料逐步抬升。建议投资者暂降低权益持仓，缩短持有久期，或像贵金属等利率敏感型资产持有对冲策略。

策略：避险，战术性降低IF持仓，做多50ETF期权波动率；逐步增加AU1806多头配置

风险点：央行议息结果中性。

金融

▌股指

沪指冲高回落，量能未得放大

股指期货：调整可能性仍存，短期观望

1. 行情回顾：周二A股终结了超跌反弹走势，各大指数全线下挫，其中大盘失守3300点跌幅超1%，创业板击穿1800点关口，个股方面同样也是一片狼藉。IF主力合约IF1712收盘跌1.14 %报4010.20 ，成交量14903手，较上一交易日减少1485手，持仓量16874手，减少3881手。IH主力合约IH1712收盘跌1.57 %报2849.60 ，成交量9698手，减少22手，持仓11383手，减少1485手。IC主力合约IC1712收盘跌0.51 %报6226.80 ，成交量10533手，增加426手，持仓量14433手，减少2676手。

2. 沪指失守3300，权重题材低迷：周二（12月12日），A股回吐前一日涨幅，权重板块整体低迷，题材股鲜有亮点。上证综指收盘跌1.25%报3280.81点，失5日均线；上证50跌1.7%；深成指跌0.9%报11043.21点；创业板指跌1%失守1800点。两市成交3786亿元，较上日略有缩减。具体来说，指数整体单边回落，大数据板块依然保持强势，但板块内部开始分化，次新股板块大幅走弱，加之权重保险板块的下挫，市场人气稍显萎靡。沪指在保险、银行的拖累下跌破3300点，题材概念也有回落，创业板跌幅扩大，仅600余只个股上涨，较近期减少明显，市场依然在反复磨底的态势中，临近尾盘，指数持续杀跌。

3. 资本市场强国，明年稳步推进：刘士余表示，建设资本市场强国是实现中华民族伟大复兴中国梦的重要任务。这是刘士余首次提到“资本市场强国”。证券日报文章提到，明年是“资本市场强国”建设的推进年。要实现“资本市场强国”目标，尤其要加强基础制度建设，在不断营造稳定健康发展环境的基础上，完善资本市场层次设计，提高资本市场覆盖率，稳步推进市场双向开放。扩容方面，证监会推进新股发行常态化，IPO家数和融资规模均居同期全球前列；主板、中小板、创业板规范发展的同时，新三板市场也已打造成规范中小微企业运作、畅通中小微企业融资渠道的重要平台。

投资逻辑：

股指期货：市场如我们之前所料出现了冲高回落，主要有三点原因导致此次回调：第一，资金抄底和加仓意愿不强下导致反弹无量，简而言之即是量能未得到释放，这是关键。第二，自3450点以来的回调幅度和力度相对较大，需要多次反复才能形成真正的反弹。第三，权重股仍然需要时间整理。短期来说，本周将会迎来各大央行的议息会议，预计市场在议息会议落地前情绪相对谨慎，量能恐怕无法实现有效放大，预计短期内沪指将是围绕3260-3320区间的震荡格局。期指操作上，今日建议以观望为主，短期继续调整的可能性仍然存在，中期趋势性看多逻辑不变。

策略：无

风险点：中国央行加息预期升温。

▌国债

债市弱势震荡，短期情绪谨慎

国债期货：短期内弱势震荡，维持做空策略

1. 行情回顾：周二（12月12日），国债期货震荡收跌，政策性金融债收益率延续上日升势。5年期主力合约TF1803收盘跌0.14 %报96.11 元，成交量9707手，较上一交易日增加414手，持仓量44286手，增加258手。三张合约总成交9796手，增加413手，总持仓44512手，增加329手。10年期主力合约T1803收盘跌0.17 %报92.40 元，成交量42978手，减少7316手，持仓60839手，增加1638手。三张合约总成交43114手，减少7465手，总持仓62042手，增加1676手。

2. 央行连续净投放，资金面收敛：周二（12月12日），央行进行800亿7天和700亿28天逆回购操作，当日有1100亿逆回购到期，净投放400亿，为连续两日净投放。此外，央行就7、14、28和63天期逆回购操作需求询量。税期将至，叠加年末资金需求增加，资金面收敛，银行间质押式回购利率多数飘红，Shibor多数上涨。不过，央行连续两日净投放，显示维稳流动性意图不变。政策性金融债收益率多延续上日升势，午后稍有回落，10年国开活跃券170215收益率上行3.51bp报4.86%，盘中高见4.89%；10年国债现券收益率持平报3.93%，盘中最高报3.95%。

3. 债基收益为负，短期调整持续：在股票市场回暖、慢牛趋势出现的背景下，债券基金的表现仍持续低迷。截至12月8日，可统计的1381只债券基金中，有244只出现亏损，其中国联安增利债券B的亏损高达7.51%。此外，仅有122只债基的收益在4%以上。Wind数据显示，今年以来，四类主动型债基中，中长期纯债、短期纯债、一级债基、二级债基收益中位数分别为1.74%、1.95%、1.27%、2.06%，均跑输货币基金平均收益率。随着监管细则落地，债基或面临较大的赎回压力，在债市迎来趋势性机会之前，货基收益率表现仍会高于债基。

投资逻辑：

国债期货：期债近日连续小幅回落，现已回到前期低位平台。短期债券市场仍然面临诸多不确定性因素，一是月中资金面可能再度收紧，流动性相对紧张。二是本周美联储FOMC将议息，市场普遍认为美联储将采取加息行动，对我国货币政策及外汇、利率走势存在一定不利影响。整体来说，预计期债短期内将维持弱势震荡的格局。中期来看，随着监管细则落地和通胀中枢的上移，债券市场向下调整的压力仍然很大，中期看空逻辑不变。

策略：方向性维持看空策略。跨品种策略方面，目前10-5利差和10-1利差均出现小幅下滑，利率再次出现平坦化迹象，短期以观望为主。中期仍然维持收益率曲线做陡策略，即多2倍TF空1倍T策略。

风险点：中国央行加息预期升温。

▌贵金属

等待预期的落地（之二）

利多因素：

美国11月政府预算 -1385亿美元，预期 -1345亿亿美元；

美国11月PPI同比 3.1%，为2012年1月以来新高，预期 2.9%；

特朗普签署2018财年国防政策议案，其水平超过预算上限；

利空因素：

美国11月NFIB中小企业乐观程度指数 107.5，预期 104；

贵金属：市场继续等待美联储议息会议结果。昨日公布的美国11月PPI大幅好于预期，提振了市场对于美国通胀回升的信心，关注今晚CPI数据的印证情况。财政方面，美国11月政府预算赤字继续扩大，关注税改议案落地后对于市场预期的再次冲击影响。扩大的赤字规模一方面增加了通胀预期，另一方面在美联储收缩长债购买的情况下，关注美国财政部对于短债的供给情况。建议投资者继续持有金银对冲或维持市场阶段性调整思路。

策略：参与调整（AU1806下方支撑270元/克，AG1806下方支撑3650元/千克），或持对冲（多AU1806空AG1806）等待调整结束。

风险点：油价大幅上行风险，美联储展望低预期风险。

来源：华泰期货研究院

徐闻宇 投资咨询号：Z0011454

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