本次市场调整始于11月13日公布10月份宏观经济数据，投资、消费增速都在回落，先知先觉者开始撤离市场。 1. 市场上高性价比的机会逐渐填平 市场走到11月中旬沪指3430点左右，消费白马的估值已经说不上便宜，比如茅台至少部分的透支了明年的业绩。其他行业白马说不上很贵但也不能称为便宜；创业板虽然连续调整两年，但业绩仍然在回落，估值仍然不便宜。周期股本来在4季度被寄予希望，但需求的减弱使商品价格走势趋弱。三季报行情后，大家都在想后面应该怎么配置，但找来找去还是之前抱团的那些品种。当可选投资品在减少而预期又高度一致时，宏观、政策、业绩上的风吹草动就可能引发市场动荡。 2. 年底业绩保卫战 临近年底，公募基金进入业绩兑现期。07年至今，除了2014年末（处于牛市中途），其他年份11月~次年1月期间，大盘均会在某个阶段出现明显回落，在机构移仓锁定收益之际，金融股容易成为防回撤稳净值的首选。 3. 今年12月份利空因素较多、利好因素较少 进入12月份，资管新规细则可能陆续出台，美联储加息已经较为确定，叠加业绩真空期，12月份市场继续看调整。 4. 守得云开见月明 本轮调整后，众多股票迎来好的买点。两周以来，优质白马龙头标的已经回落10%左右，预计12月份调整结束后将普遍进入2018年25至30倍估值区间，相对其部分30%以上的业绩增速，股价调整带来很好的买入时机。 依然看好A股，大逻辑并没有发生变化： ★ 中国16年中旬开始的补库存带动欧美经济复苏，后又反哺中国出口，进出口从16年拖累转变为17年对GDP正贡献 ★ 供给侧改革后产能结构得到改善，资源品厂商盈利中枢上移，金融坏账率趋势性下降 ★ 房地产去库存效果明显 ★ 资管新规的落地开始化解大金融资金链条安全隐患 ★ 城镇化继续推进消费能力和意愿均有提升

所以，经济增速虽然下台阶，但企业尤其是大企业盈利能力却明显增强，带来了龙头公司在2017年的估值修复。2018年继续在这一大背景下找有业务护城河、有高成长性、估值能够相匹配的好公司。

守得云开见月明，目前需要做的就是等待好的配置时机。

（国都基金管理部）

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