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亲爱的A股训练营小伙伴们，今天我们将继续共读《投资者的未来》，作者是杰里米 J·西格尔。这本书主要回答长期投资者应该持有哪些股票的问题，西格尔教授用非常详尽的数字以及例证，再一次证明了超长期投资的魅力。

七：股利再投资：熊市保护伞和收益加速器

2004年7月20号，微软公司宣布每股派发红利高达3美元，此外，微软还宣布，在接下来的4年里，公司将会每隔一个季度把股利翻一番，公司同时还将回购超过400亿美元的股票。自1986年微软公开上市的16年里，它给予投资者每年37.6%的惊人回报。投资者的全部收益来自于股价的升高---2003年之前没有分红过。

在微软宣布决策后的第二天，公司的2.02亿股股票被转手，社会各界对微软公司这个举措的认识分歧很大。一些分析师认为，微软最终认识到了公司将面临一个低增长前景，有很多人成长性为主的人卖出的股票。作者认为高分红是对的，把利润分给投资者，但如果只是单纯的高分红，而公司的业绩没有持续的增长的前提下，投资收益也不会好到哪里去，只有业绩持续的增长同时保持了一定的分红率的情况下，长期投资收益才会更好。

事后证明微软的股价在2000年到2012年都是出于20美元上下波动，盘整了近13年的时间，这段时间如果只是单纯的靠分红，投资收益是很惨淡的，远远落后于之前不分红的投资收益。

高分红是很有必要的，代表着对投资者的负责，如果公司没有更好的投资项目，那么把钱分给股东是最好的选择。所以读者一定要分的清，公司的处在增长周期，最优的情况是带有增长率的高分红，比如国内白酒行业的泸州老窖，医药行业的济川药业，在业绩增速不错的情况下，还能保持每年把利润的60%以上拿出来分红，还有更多的优秀公司待投资者去挖掘，长期持有这样的公司会给投资者带来更好的回报。

极大的熊市

道琼斯工业平均指数在1929年9月达到高点，直到1954年11月份超越了前高点，这期间经历了1/4个世纪。这25年是美国历史上经济最为紧缩的时期。许多股票下跌了90%甚至更多，用保证金投资和负债投资的人大多都被请出市场了，数以百万的人发誓绝不再涉足股票。但是对那些拒绝用负债进行长期投资的投资者来说，那这25年后的结果看并不是一场灾难。因为股票下跌了很多，而股利再投资实际上大大提高了潜在收益，等到股价回升的时候会使其收益飞涨。

从1929年的顶峰时期买入1000美元到1954年的期间，等指数再次新高时，其投资收益率达到了6%，已经远远跑赢了当时的短期国债。相反的是，当投资者在恐慌中贱卖股票，并认为从投资中收回部分资金总比一分不剩强，这些抛售股票的投资者最终成为了大输家。当然即使能坚持下来的投资者，在这25年期间也并不好过，而且时间也并不算短，这些都是事后验证，完全没有考虑人性的因素。

在熊市里股利再投资给了投资者以信心，通过以上分析我们可以得出一个重要启示：尽管市场周期令投资者殚精竭虑，却能为股票长期持有者创造财富。这种收益不是通过把握市场实际得到的，而是通过股利再投资获取的。股票收益率不仅取决于盈利和股利，还取决于投资者为这些股价所支付的价格。当股票持有者对市场悲观时，那些持有支付高股利股票的投资者便成为大赢家。

道指狗策略

“道10策略”也叫做“道指狗策略”，这种策略被认为最成功的投资策略之一。这种策略要求投资者在每年年末购买道琼斯工业指数所包含的30家公司中具有最高分红收益率的前10名股票。这种道10策略比整体30只的股票收益率高2.5%，高股利策略在熊市时取得了很好的成效，这证实了股利是熊市保护伞这一论断。

在2001~2002年，“道30”下滑了20.4%，标准普尔500指数下滑了30.2%，而“道10”指数仅仅下滑了9.9%。很明显，高股利减缓了市场的衰退，这个特征对投资者来说是一个安慰。

同样从标准普尔500指数中的100家最大的公司里面找出分红率最高的10只股票的策略比“道10策略”要更好，50年来平均年收益比“道10策略”高出一个百分点。发放股利的股票在经历过市场周期循环之后表现很好，这是由于进行股利再投资的投资者在熊市期间积累了更多的股份。

在熊市时期，投资者承担了股票价格的损失，这是由于低廉的价格允许进行股利再投资的投资者积累比股票若没有跌价时他们将积累的股份。这些额外增加股份的价值最终超过了股价下跌的负效应，当股价回升时这个收益加速器开始发挥作用，使得投资者的回报变得更好。

股份回购

很多公司习惯于通过在公开市场上购买它们自己的股份而不是发放股利来维持利润。因为分红还会再次交税，而股份回购的好处是可以规避税收。利用收益去购买本公司的股份代替发放股利使得股价上升，而且，在以更高的价格出售股份之前是不被征税的。（在美国有规定，只要在盈利的情况下卖出股票要收取资本利得税，而且比例还很高，国内不存在资本利得税。）

如果公司回购股份的美元数额跟发放股利一样，那么熊市保护伞和收益加速器将同时发挥作用。如果股票价格下降，回购的股份数量将随之上升，这便减少了流通股股份的数量，也提高了每股收益和股票价格。在分红再投资中，投资者通过积累股份获得收益。而股票回购则是公司的每股收益上升从而提高股票价格。

这两个方式看起来效果是一样的，但是， 比如公司一旦现金分红的水平被设定后，管理层通常不愿意降低分红的水平。减少分红通常被看作公司发出的一种糟糕信号，当宣布分红减少时，原来冲着分红来的投资者一般会出现大量的抛盘。与之相反，股份回购通常很偶然，而且并不是所有的管理层都会进行股份回购。所以，从理论的角度来说股份回购和分红再投资有一样的作用，但实际上股份回购很少作为股东收益的稳定来源。 让投资者把分红用于购买股份比管理层代替投资者去做自己能做的投资更加值得信赖。

拆书作者：郭庆波，是A股训练营17营的群友。以价值投资的思维选择成长股，擅长跟踪企业，中长线持有。2017年获得了45%+的投资收益。

A股姐：本期将共读《投资者的未来》，该书作者是杰里米 J·西格尔。这本书主要回答长期投资者应该持有哪些股票的问题，西格尔教授通过找出和分析过去半个世纪表现最好的股票来回答这个问题。西格尔教授用非常详尽的数字以及例证，再一次证明了超长期投资的魅力。 1.股票的收益从超长时间看来超过债券，黄金等一系列其他资产。

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