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事项：

2017年4月24日，上证综指收于3130点，跌1.37%创年内最大跌幅，并创三个月新低。创业板指跌1.58%报1810点，两市个股多数下跌。除股票市场外，债券、商品期货市场也出现了明显下跌，当日股债商品三杀。

点评：

1，金融监管加强或是本轮市场调整导火索

从4月12日起算，本轮A股市场调整已经近两周，上证综指从高点起算下跌约150点。我们认为，金融监管加强而非基本面变化或是本轮A股市场调整的主要导火索。2017年3月以来，金融监管力度不断加强，证监银监保监先后连续出台了一系列监管政策措施（表1）。

从监管措施的具体内容来看，对股票市场短期内可能产生较大负面影响的措施主要体现在这几方面：（1）打击股票市场的种种恶性操纵炒作行为；（2）规范金融机构资产配置，使一些之前违规流入股市的资金退出市场；（3）提高金融机构自身流动性要求，会使得金融机构抛售一部分资产。总体来说，短期内金融监管的加强可能会因为是市场流动性的变化而对市场产生负面影响。

就在前一日4月23日，保监会发布了《关于进一步加强保险业风险防控工作的通知》，明确提出“保险公司要加强对流动性风险的监测，充分考虑产品停售、业务规模下降、退保和满期给付等因素对公司流动性的影响。要跟踪分析宏观经济、股票市场、证券市场等发展趋势和变化情况，密切关注舆论报道，及早识别可能引发流动性风险的重大风险因素，监测评估其对流动性水平的影响，提早采取措施做好应对。”

金融机构提高自身流动性需求，或是4月24日A股市场大跌，造成股债商品三杀的直接原因。从基本面逻辑出发，如果市场预期经济基本面向好，则利好股票和商品、利空债券，反之则利好债券、利空股票和商品。短期内各类资产价格同时杀跌，不符合基本面变化的逻辑，多数情况下都是由流动性原因造成的。

2,经济基本面无虞，主要指标均在向好

从经济基本面的情况来看，近期公布的各项数据显示，经济基本面非但没有恶化，相反在向不断利好的方向变化。一季度以来各项数据显示都在不断证实经济回暖的过程，GDP、出口、工业、制造业投资、房地产开发投资等主要指标均比2016年有明显回升。

2017年一季度末，GDP增速6.9%，比2016年全年提高0.1%；工业增加值累计增速6.8%，比2016年全年提高0.8%；出口累计增速8.2%，比2016年全年提高15.9%；固定资产投资累计增速9.2%，比2016年全年提高1.1%，其中制造业投资、房地产开发投资增速均有明显上升。同时，当前的通胀环境对市场也相当有利。在CPI保持在2.0%以下、PPI同比回落的通胀环境下，预计货币政策会相对更加友好。

更为重要的是，从历史经验看，类似监管冲击的影响往往是脉冲式的不具有持续性，而基本面的变化才是市场发生趋势性转变的根基。在当前市场基本面不断向好的背景下，面对市场的大跌，我们有理由可以相对乐观一些。

3,调整幅度已经较为充分，后续下行空间不大

从调整的幅度来看，我们认为4月份以来A股市场的调整幅度已经较为充分，后续下行空间并不大。事实上，在2016年7月和2016年12月，也发生过由于监管冲击引发的市场调整，对比当时的调整幅度如下：

（1）2016年7月，金融领域开始强调加强监管和去杠杆，7月27日有媒体报道《商业银行理财务监督管办法（征求意见稿）》已下发至银行，要求禁止发行分级产品、对银行理财业务进行限制性投资等，由此引发了A股市场大跌。当日上证综指下跌1.91%，此轮市场调整上证综指从高点3060调整到最低点2953，调整幅度为3.5%。

（2）2016年12月，管理层对于保险资金监管力度的升级（保监会叫停前海万能险新业务）以及金融去杠杆政策的加强使得市场出现调整。12月12日，受流动性紧张及债券质押式回购交易结算风控新规影响，股市和债市债均出现了大幅下跌，上证综指当日大幅下跌2.47%，10年国债期货跌幅超过1%创上市以来最大跌幅。此轮市场调整上证综指从高点3301调整到最低点3068，调整幅度为7.1%。

（3）本轮调整从从4月7日上证综指高点3295点起算，到今日市场低点3111点，调整幅度为5.6%。

4,市场调整中布局行业优质龙头公司

我们认为，2017年以来的龙头白马行情的大逻辑，或者说当前市场行情运行的逻辑主线条就是“行业龙头企业的价值重估”。“行业龙头企业的价值重估”发生的背后是中国经济从“增量”转向“精品”，行业集中度提升的过程中，A股龙头公司估值有望显著提升。而2017年宏观经济增速的见底企稳成为了这个过程实现的催化剂。A股的行业龙头白马公司，无论是从国际估值比较，还是从A股的相对估值来看，未来都还具有显著的上行空间。因此，我们认为，由行业龙头企业价值重估造就的白马行情未来可以持续。

而当前市场调整，正是布局优质龙头公司的绝好机会，建议沿着两条主线寻找优质龙头公司：一是产业集中度有望显著提升的行业（龙头份额提升、行业公司减少）；二是盈利能力显著高于竞争对手的公司（高ROE、高销售净利率）。