全面从严从实监管+市场交投清淡+再融资及债承规模大幅压缩+资管业务去通道背景下，29家上市券商前三季度营收/归母净利同比下滑1.13%/7.7%，行业内业绩分化开始显现，龙头券商的规模优势和客户积淀助力成为其业绩平稳过度主要贡献。

展望2018年，我们预计行业营收和净利润的同比增速为+10.63%和15.78%，递延的再融资需求有望在2018年逐步释放，佣金率2017Q3仅为3.9%%，下滑空间已十分有限，各家券商财富管理转型初显成效，分化显现。2018年结构性行情有望延续，自营业务或加速分化，考验投研部门的价值判断能力。展望2018年，我们认为严监管的态势将继续，未来资本市场的工作重心依然是服务实体经济本源，切实满足实体经济的融资需求。我们认为在这一主基调下，资本实力强劲、各条业务线均衡着力发展、强调业务合规性、风控能力较强、业务质地优良的大型综合券商将更为受益。

展望2018年，对于证券行业而言，依旧有许多催化因素可期。A股纳入MSCI指数标的的进一步扩容、《证券法》的修订、“注册制”的渐行渐近、各类机构投资者占比的稳步提升（社保、养老金、险资）、多家券商排队上市等，各类政策红利与市场机遇的催化有望推动券商板块估值从历史的低位逐步向上修复。

投资建议：当前，券商板块的估值触及历史的低位，PB仅为1.7X，从历史的角度来看，安全边际足够高。看好券商在2018年结构性行情下补涨表现，关注：华泰（收购 AssetMart深化财富管理转型）、广发（投行储备项目行业领先，科技金融助力发展）、中信（龙头起航，业绩率先复苏，综合金融服务能力业内领先）、东方（业绩边际改善弹性佳）和长江（市场化机制砥砺前行）。

风险提示：市场下滑带来的估值与业绩的双重压力，从严监管超预期。

2017/11/14 每股收益 市盈率 现价 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 评级 华泰证券 19.8 0.88 0.93 1.05 22.7 21.3 18.9 买入 广发证券 18.0 1.05 1.15 1.28 17.1 15.7 14.0 买入 中信证券 18.1 0.86 0.93 1.02 21.1 19.6 17.7 增持 东方证券 15.8 0.41 0.51 0.59 38.6 31.0 27.1 增持 长江证券 8.9 0.44 0.40 0.47 20.3 22.3 19.1 增持

（原证券研究报告发布于2017-11-17；张经纬执业证书编号：S0550517080002）

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