2月4日，来自安徽的安德利百货在证监会网站公布了最新的上市招股书，加上此前来自青岛的利群百货和新疆的汇嘉时代，目前已经有3家实体零售企业申请A股IPO，而在他们之前，湖南的步步高(002251.SZ)、福建的永辉超市(601933.SH)、浙江的三江购物(601116.SH)、四川的红旗连锁(002697.SZ)以及深圳的人人乐(002336.SZ)，A股的实体零售上市公司各地群雄并起，但至今没有一家成长为真正的全国性品牌。

　　眼下，在京东等跨地域电商的冲击下，这些“群雄”的经营更是举步维艰，2月18日，红旗连锁率先发布2015年业绩，公司的净利润率4年时间下滑了34%；而按照永辉超市预测，其净利润率4年间更是下滑了45%；步步高预测净利润同比下滑10%-40%，新华都、人人乐已经陷入亏损。

　　安德利深信，其凭借着“自营模式”以及偏安于三四线市场可以谋得一线生机，然而，在“快递下乡”的政策引导下，当快递网点在农村的覆盖率已经提高到70%，能留给安德利的市场空间又有多少呢？

　　百货重回自营时代

　　根据统计数据，目前A股的30多家从事百货、超市等实体零售业上市公司中，多数都起家于直辖市和省会城市，而此次申请IPO的安德利百货则起家于安徽合肥市下辖的庐江县，其目前拥有的43家门店几乎都位于庐江县及周边地县。

　　从经营规模上来看，安德利在去年的14.5亿元营业总收入与目前已上市公司对比，虽然不是最低的，但是规模也确实小得多，要知道，2010年永辉超市上市时其营收水平已经超过百亿规模，而步步高目前的营收水平也在百亿规模以上。

　　尽管规模小，但是其盈利能力并不差，和身处周边的合肥百货(000417.SZ)比起来，其主营业务的毛利率相差无几，和同行业的永辉超市、红旗连锁比起来，2015年上述两家公司净利润率分别为1.4%和3.26%，而同期安德利的净利润率为3.14%。

　　在安德利看来，公司能够赚取较高的利润率，一方面得益于采用“自营模式”，另一方面则主要是远离竞争激烈的一二线城市，偏安于三四线城市。

　　传统意义上，零售业主要是以赚取商品销售差价为生，然而从上世纪90年代开始，随着零售业的跑马圈地，越来越多的百货店从传统的自营模式转入联营模式，将商品的库存和折价风险转嫁给了经销商，百货店仅仅是提供销售场地，并从商品销售中分成，目前国内品牌百货公司和超市的联营模式占比接近90%。

　　而安德利能够从一家县城小百货商场一路突围出来，就是采用了自营模式，直接对接制造商和代理商，自行承担销售风险和销售费用，而赚取的利润也全部归自己所有，较高的毛利率水平使得安德利在实体零售业日渐凋零的今天，仍旧能够保持业绩的稳定。

　　当然，在零售业内人士看来，安德利的自营模式之所以能够成功，更重要的原因还是得益于其所生存的三四线市场，从生产商到这些零售市场往往要经历三四级的经销商环节，安德利采用直接对接生产商，无异于是吃掉了这些经销商的利润空间，对比而言，那些一二线城市的经销商环节较少，没有利润空间，这也是多数一二线城市百货公司难以采用自营模式的原因之一。

　　上市融资扩张规模

　　对于这些自营模式的零售公司来说，在确保收益的前提下可以自行调整商品售价，这势必会冲击该商品在当地其他经销商的利益，但与此同时，这些零售公司又必须要增加一线品牌商品比例，以提升利润率，因此就必须壮大自身的经营规模以提高话语权。

　　在自营模式下，这些零售公司的资金主要用于存货周转，因此，要想实现规模扩张，就必须依赖于资本市场进行股权融资。

　　2010年底，当时永辉超市上市时，也是极力渲染了其独特的生鲜自营模式，其自营商品收入占总收入的96%以上，最终，永辉超市以73倍的发行市盈率募集了26.3亿元资金，超额募集将近8亿元。

　　上市之后，尽管永辉超市在主营业务的毛利率上没有太大增长，但是还是通过不断的增发计划募集了67亿元资金，在这些资金的支持下，永辉超市的门店数量10年的时间增长了10倍，年营收水平也从上市时的100多亿元增长到300多亿元，成为目前A股零售行业中收入规模和市值规模最高的上市公司。

　　在零售业内人士看来，永辉超市所主推的生鲜零售并不可能给公司带来更多的利润，但是可以给公司带来持续不断的客流量，以此带动一些高利润的非生鲜产品销售，然后通过门店扩张带来的规模效益，提升通道费用和转租费用的收入增长，以此获利。

　　从永辉超市过去8年来的经营数据也可以看出，平均毛利率在12%左右的生鲜及加工业务，收入比例在不断下降，已经从2007年的60%下降到2015年上半年的43%左右；相反，平均毛利率18%左右的食品日用品业务上的收入比例却从当年的34%上升到45%。

　　对于安德利而言，其高毛利率的产品主要集中于百货业中，而超市业务的毛利率要低得多，但是从实际经营情况来看，公司最近3年来在高毛利率的百货业务上，占比在不断下降，而低利润率的超市业务收入占比却是不断上升。

　　快递下乡电商来袭

　　站在安德利的角度，希望能够通过扩大经营规模来提升对一线品牌的话语权，以提升公司的经营利润，然而，当京东和天猫这样跨地域的电子商务开始逐渐向三四线市场下沉，这些市场原有的商业体系面临着极大的压力。

　　定位于二线城市的实体零售业已经沦陷，红旗连锁2015年的净利润率已经从4年前的4.95%下降到了3.26%；永辉超市则从2.64%下降到1.43%。

　　在2014年安德利向证监会报送上市材料第一稿的时候，还乐观地认为，电子商务只是对一二线城市的冲击较大，三四线城市网购环境较差，物流服务比较欠缺，因此电子商务对于这些地方的冲击较小。

　　然而也就这两年的时间，随着“快递下乡”工程的启动，快递网点在农村的覆盖率已经从两年前的不到50%提升到了70%以上；面对这一剧变，安德利不得不在最新提交的上市材料当中做出修改，“随着居民收入的快速增长、互联网的普及、第三方物流配送渠道的深入发展，电子商务将逐渐由一二线城市向三四线城市延伸。”

　　在永辉超市联手京东的物流体系、推进生鲜电商业务的同时，安德利也在发展自身的线上零售渠道，不过截止到2015年底，新注册的两家电子商务公司并没有贡献太多的业绩。

　　对于电子商务的竞争，安德利认为其在区域市场内拥有更好的物流配送体系，同时公司旗下门店的一线员工既是采购员又是销售人员，在消费者需求和市场信息把握上，更具有优势，也更有利于及时对商品和品牌进行调整。