广发证券股份有限公司分析师（卢文琳，王永锋）3月28日发布五 粮 液（000858）的研究报告。

　　第四季度业绩较快增长，预收账款创近两年新高，现金流同比高增长。 公司2015年实现收入216.59亿元，同比增长3.08%;净利润61.76亿元，同比增长5.85%;EPS1.63元，拟每10股派发现金红利8元(含税)。

　　(1)分产品来看，高价位酒收入155.07亿元，同比下降0.76%;中低价位酒收入48.39亿元，同比增长9.99%。(2)从季度数据来看，第四季度实现收入65.28亿元，同比增长9.84%，净利润15.73亿元，同比增长39.51%，第四季度快速增长一方面来自于提价，另一方面说明销售持续向好。公司预收账款及现金流良好。

　　(1)公司预收账款19.94亿元，较年初增加11.36亿元，创近两年新高，同时为2016年的业绩增长打下一定基础。公司计划2016年力争实现营业总收入不低于238亿元，较上年增长不低于10%;利润总额目标88亿元，力争较上年同期增长10%。(2)公司2015年销售商品、提供劳务收到现金260.84亿元，同比增长28.91%，经营性净现金流为66.91亿元，同比增长742.10%。公司现金流情况良好。2015年公司整体毛利率69.20%，较上年减少3.33个百分点，主要系非酒类及中低价位系列酒产品销售比重上升所致。2015年期间费用率22.92%，较上年同期减少4.20个百分点，主要是销售费用率下降4.04个百分点至16.47%。公司全年净利率29.60%，较上年同期下降1.97个百分点。

　　2016年是白酒龙头新一轮周期的起点，同时期待公司外延式并购。 1、2016年是白酒龙头新一轮周期的起点，五粮液有望持续向好。(1)五粮液近期宣布提高出厂价至679元，并取消30元补贴，龙头不断提价是白酒行业逐步回升的关键信号。(2)茅台、五粮液预收创新高，现金流良好，印证龙头回升的判断。(3)在固定资产投资增速回升的背景下，行业回暖有可持续性，高端白酒由于其强周期性最为受益，公司有望持续向好。2、期待公司外延并购。十三五末，公司计划通过并购实现新增100亿元销售收入，将考虑并购年收入10亿元以上的酒企，目前正在积极接触，外延式并购一方面将提高公司资金利用效率，另一方面提高公司市场占有率。

　　盈利预测:预计公司2016-2018年EPS1.80/2.01/2.26元，合理估值32元，维持买入评级。 风险提示:销售不达预期。