申万宏源集团股份有限公司分析师(王俊杰)4月28日发布步步高(002251)的研究报告。

　　1、2016年一季报营业收入微增0.71%，归母净利润下降29.82%，低于分析师预期

　　2016年一季度公司实现营业收入44.78亿元，同比微增0.71%，实现归母净利润1.25亿元，较去年同期下降29.82%，低于分析师一季度业绩前瞻中预计的1.52亿元的业绩预测，公司一季度业绩大幅下滑的主要原因为全渠道战略转型投入较大，期间费用大幅增长。其中销售费用较去年同期增长8.28%，增长5000万。

　　2、公司未来的看点主要为双O+O战略，目前推进进程低于预期

　　分析师认为公司的主要看点为其双O+O战略。

　　首先，公司依托自身线下渠道优势实现用户数字化，进行区域供应链整合；其次搭建全球购线上线下融合的平台。

　　公司充分挖自身线下门店优势，实现向线上转型，全球购方面，公司将通过云猴全球购平台实现全球商品的在线销售，而与全国各地的零售商开展合作实现全球购业务的线上线下融合，受益于消费升级和跨境电商政策支持。

　　近年来，跨境电商快速发展，相比纯跨境电商平台，公司线上线下结合的运营模式最优，空间巨大；智慧社区是公司借助区域供应链优势整合社区生活服务商和压缩区域供应链环节的O+O平台，湖南省居民年消费额1万亿，公司当前销售额只占不到2%，公司通过整合区域内规模以下便利店扩大采购规模实现区域内商品采购供应链的压缩，扩大商品经营规模，未来发展空间巨大。

　　目前公司双O+O战略推进进程低于预期。

　　公司区域内实体门店卡位优势明显，与当当网合作开启线上线下融合之路。公司线下零售门店丰富，实体渠道价值充足。公司在湖南省乃至西南地区精耕细作20多年来，积累下丰富的实体门店资源优势。

　　目前，网络购物发展面临瓶颈，纷纷寻求落地，而公司在区域内具备得天独厚的卡位优势，与当当网战略合作开启公司与互联网企业融合之路，公司线下门店资源重估价值高。分析师预计，公司未来不排除与当当网继续进行股权方面的合作。

　　投资建议：下调盈利预测，下调评级至“中性”/p>

　　分析师略微下调公司盈利预测20%，预计公司2016-2018年营业收入分别为157.17亿元/159.82亿元/162.52亿元，预计2016年-2018实现归母净利润分别为1.35亿元/1.47亿元/1.55亿元，实现EPS分别为0.17元、0.19元和0.20元。对应股价的PE分别为73/65/62，下调公司评级，由“增持”至“中性”。