白酒板块近期走出了波澜壮阔的行情，昨日盘中贵州茅台股价一度冲破265元，梳理18家白酒类公司2015年年报发现，除金种子酒和沱牌舍得外，16家公司净利润均实现同比增长。其中，酒鬼酒、*ST皇台、*ST水井三家亏损公司2015年均实现扭亏，同比增幅超过100%。

　　海通证券认为，白酒行业领涨市场，温和反转趋势确立。行业接近巅峰时期，温和反转趋势确立。2015年，17家上市白酒企业(剔除金徽酒和顺鑫农业)实现营业收入1043.71亿元，同比增长6.26%；归母净利润324.05亿元，同比增长10.65%，结束了连续两年的下滑状况。2016年一季度更是实现营业收入370.12亿元，同比增长15.85%；归母净利润127.20亿元，同比增长17.18%，反转趋势进一步巩固。2012年行业巅峰时期，17家公司共实现营收1139.14亿元，归母净利润398.64亿元。对比来看，2015年收入与净利润已达到当时的91.62%和81.29%。

　　其他一些微观指标也在证实行业迎来拐点式变化。从销量来看，2015年披露销量数据的13家白酒公司实现销量80.88万吨，同比增长3.97%，而2012年销量81.56万吨，两者数据已经极为接近。价格方面，13家公司吨酒均价11.77万元，较12年仍低7.02%。不过2016年一季度开始，五粮液、洋河、古井、酒鬼酒、山西汾酒、顺鑫农业等多家公司相继上调出厂价格，掀起了行业久违的涨价潮，吨酒均价有望较快达到甚至超越2012年水平。

　　在行业整体温和反转过程中，分化的趋势却在加剧。2015年，一线白酒企业贵州茅台，五粮液，洋河股份和泸州老窖共实现营业收入726.11亿元，同比增长6.42%；非一线白酒实现营业收入256.07亿元，同比增长5.83%。在剔除预收账款影响后，一线白酒的表现更是高出一筹。茅五泸洋四家公司实现营收825.54亿元，同比增长11.32%；非一线白酒实现营业收入275.90亿元，同比增长4.69%。一线白酒的增长速度要优于非一线白酒，而非上市白酒公司的经营情况更加窘迫。据国家统计局数据，2015年国内规模以上白酒企业2689家，亏损比例达到11%。这印证了我们在《节流优于开源，可选优于必需-20151211》中的判断，消费升级利好龙头企业，白酒行业将从过去的“扩容式增长”转向“挤压式增长”。

　　当下是震荡市，根据历史经验，震荡市业绩为王，而基本面反转、具有业绩支撑的白酒行业则更加受到青睐。在牛市、熊市的单边市场背景下，指数涨跌幅与估值变化高度同步，而盈利的影响相对较小，而在震荡市中，结构性机会为主，盈利更加重要。从08年以来市场经历了两轮震荡市，2009/8-2011/4上证指数跌幅12%，而期间白酒行业单季度净利润同比稳定在30%以上，白酒指数上涨33%。2012/1-2014/7上证指数跌幅4%，期间白酒行业盈利下行，净利润同比由正转负，同期白酒指数下跌25%。当前牛市氛围已过，改革创新并未明显发力，增量资金入市变为存量博弈，市场是震荡市，而白酒行业的净利增速则稳步回升，业绩为王的时代，白酒净利的回升将带来市场的关注和追捧。

　　近期通胀升温，白酒等下游消费品受追捧。2014年下半年以来，货币政策持续宽松，并且开始出现推动物价上涨的迹象， 16年2月、3月CPI当月同比已经回升至2.3%。回顾近十年来两轮典型的通胀，2007/03-2008/02及2010/05-2011/07，白酒行业存在明显的相对收益，白酒指数/上涨综指分别上涨50.4%和72.2%。而这一轮价格上涨，实体经济需求疲弱，上游行业产能过剩严重，相对而言下游消费品的供需结构更加合理，投资机会也将会更偏下游消费类行业。白酒行业深度调整已近四年，处于周期性底部区域，近期行业呈现出探底弱复苏的态势，未来存在涨价可能，更受追捧。

　　从估值角度看，目前白酒行业PE为20倍上下，PB为不足4倍，处于历史较低水平。白酒行业目前市场认知度还较低，基金仓位较低，估值具备相对优势，存在投资价值和安全边际。