本报记者 张欣培 上海报道

　　万科“周报”情与理

　　在针对万科的较量中，“情”与“理”频频引发口水战，如何通过现行规则诠释一个崭新的案例，无疑对于各层次市场参与者而言至关重要。

　　在过去的一周，万科A复牌，在跳动的数据背后，我们可以看到情绪、看到选择，甚至亦看到花边新闻的层层演变……

　　导读

　　处在股权之争漩涡的万科A（000002.SZ）迎来了复牌的首周。预期之中，二级市场上演了资本大战。5个交易日内，万科A股成交量达382亿元，其中宝能系抢筹仅不到16亿元，剩余366亿的成交量到底谁在抛售？谁又在接盘？

　　7月8日，华南一位私募投资经理接受21世纪经济报道记者采访时指出，其认为抛售者包括不看好的散户以及部分公募机构。“很多公募机构在停牌前介入，之前估算三个跌停，没想到很快打开，对净值有利”。

　　而接盘者或者说抢筹者则来自多方。第一大接盘者当属宝能系。两个交易日宝能系豪掷16亿元，将对万科A(000002.SZ)的持股比例提高至25%。

　　在万科股转之争中，大量场外资金的进入是投机还是投资？事实上，在多位业内人士看来，投机可能性更大。对于资金方来说，这种抢筹早已不建立在基本面等价值投资上，更多的是对未知的博弈。然而，这种股权之争的不可确定性，也为投机资金带来了很大风险。

　　日前，国际评级机构高盛就对万科进行了降级。“中国房地产行业的黄金期已经过了，并不看好中长期发展，而且万科现在的估值并不低。”上述华南私募投资经理表示。

　　谁在跟风抢筹？

　　万科A复牌5个交易日，20个小时合计成交量达382亿元，其中宝能系抢筹金额仅为不到16亿元。宝能系仅用16亿元就成功撬动起382亿的成交规模，除了宝能外，到底谁在跟风抢筹？

　　在业内人士看来，抢筹资金可能来自多方，包括私募、游资，以及股权之争的关联方。“可能性大的基本就是游资，追求超短线交易。我认为机会不大，属于搏傻行为。”深圳一家私募投资总监向21世纪经济报道记者表示。

　　盘后数据表明，确实部分游资参与了此次交易。例如，7月5日，万科A的成交量是36亿元，但是宝能只占了14.9亿元，剩余部分资金来自以游资集中营著称的两个营业部。

　　“不建议买，万科A还没有跌够，即使开了还会继续跌。”另一位私募人士向记者表示。实际上，在万科A复牌前，业内普遍预计万科A将面临3-5个跌停板，但万科A在第三个交易日便成功翘板。

　　“套利的资金可能性更大。可能是发现万科A价格洼地的投资者。”香颂资本执行董事沈萌向记者表示。

　　东海北京直投公司合伙人王辉认为，抢筹资金中一大部分为私募。“万科这种股票，无论锁仓还是做融资标的都是很好的。交易量大，有业绩支撑，还有并购背景，很多私募就是偏爱这种标的。性质完全是投机的。”王辉向21世纪经济报道记者表示。

　　“也不排除虽然宝能自己不能买，但是关联方或者华润、万科关联方进行增持来支持。”华南一家私募投资经理表示。这一类传言近日在社交类媒体颇为“叫座”。

　　这种行为在业内人士看来风险很大。“很多人在赌宝能会继续增持，我倒觉得接下来连续出手可能性不大。双方私下应该还存在协调沟通。多方博弈下，万科这个价格出手并不划算。没有股权之争，万科跌得会更厉害。”上述华南私募投资经理表示。

　　一位私募人士认为，万科的股权大战在二级市场大打出手是最不经济的。“真金白银进来抢货，成本太高。好方法不是兵戎相见，而是共同下协商。不排除接下来双方会有协调，边打边谈。其实就是逐步博弈的过程。”

　　价值投资之争

　　宝能为何偏偏看中了万科？一个焦点争议时，万科A股价值长期被低估，正是吸引宝能很重要的原因。野蛮人宝能系精准的发行了万科的价值。

　　香颂资本沈萌告诉记者，很多人认为万科和宝能系介入前相比还要有几个跌停，但实际上万科当时是处于一种价值被严重低估的价位。“现在宝能介入后，特别是控制权争夺后，市场对万科的合理估值会有所调整，会回到板块平均估值水平。”

　　国金证券胡华如亦认为，万科股权争夺反映的是地产股被压制的现实，有利于地产股的价值发现和估值修复。

　　但另一种观点认为，万科目前估值并不低。日前，国际评级机构高盛就对万科进行了降级。高盛认为，万科A股估值偏高，重申卖出评级，设定12个月目标价为15.6元/股，即跌36%。

　　高盛指出，停牌时A股相对于2016年年底净资产价值折让仅2%，对应11.3倍的2016年预期市盈率，2.1倍预期市净率。而A股地产公司均值折让在27%，预期市盈率10.8倍，预期市净率1.6倍，溢价较为明显。

　　事实上，万科的被低估并不是个例，与整个地产行业有关，行业板块都在被低估。相比之下，万科的估值并不低。Wind数据显示，万科A的市盈率为11.31，可比的绿地控股（600606.SH）市盈率13.74，保利地产（6000048.SH）的市盈率才8.69倍；市净率方面，万科A的市净率为2.06，绿地控股为2.41，保利地产的为1.38倍。

　　“目前来看，万科市盈率市净率的水平还是比较高的。对于万科，我不是很看好。”北京一家中型券商地产行业研究员向记者表示，“万科作为行业领军人物，上半年销售业绩良好，在转型方面做得比较好也比较多，长期发展比较有潜力，但其估值已不低了。”其表示。

　　（李新江）