申万宏源证券研究所于11月23-25日在北京举办“申万宏源2017年度策略会”。本次会议主题“投资2020”。东方财富网全程图文直播。针对有色金属行业，申万宏源认为，利率通胀料双双上升，盈利回暖接棒估值修复。

　　申万宏源表示，2017年预判利率常态化进程中，部分周期企业特别是海外大型公司将再次遭遇偿债困扰，从而持续影响正常的供给，根据申万宏观判断，2017年美国十年期国债收益率最高可触及2.6%。

　　申万宏源认为，全球长端利率上升的过程中是同时伴随价格上行的，只不过利率上升的幅度会快于价格上行，从而最终对企业盈利和供给产生压力。利率回归常态化其实也自然应对了潜在的通胀预期，进而也过度到了下一环节盈利修复-通胀-需求。

　　2016年下半年，商品市场除了煤炭以外，其它多品类商品都快速上涨，明显体现出了需求端的持续改善。焦炭和焦煤全年涨幅300%，单季度涨幅100%情况下，回调15%不到已经下跌乏力，这背后是需求支撑商品价格的体现；不可能单纯通过流动性解释。

　　重视短期需求持续回暖，特别是中国即将再次迎来补库季：打破商品价格趋势下跌的可能仅仅是技术性反弹，时间截止到2016年上半年，也是中期通缩通胀拐点的起始时间。PPI和CPI剪刀差收窄，企业盈利持续改善，以目前商品价格趋势来看，这一改善还将持续。

　　进入2017年春节前，预计中国将再次迎来补库周期(类似2011-2012年)，需求强势，供需失衡刺激价格强势，价格强势刺激企业备货，贸易商囤货，进一步改善供需，形成正反馈。

　　中国纵深的补库需求仍然是偏短周期的，需求端大家找寻更长逻辑。申万宏源预计2017年二季度将是明确的需求低点，宏观上低基数效应消失，企业盈利恢复接近阶段性高点。

　　总结供需情况，申万宏源认为，过去5年的商品大熊市已经终结了。2015年4季度的有色金属各个品种的价格低点将是未来5年的价格底部，供给层面，伴随利率常态化，海外高负债率周期性企业违约压力加大，容易对供给形成冲击；供给层面，从企业资本开支推断，2018年以后有色金属整体供给压力显著减轻；需求层面，利率常态化戳破资产价格泡沫，驱动资金进入实体领域配合各个国家财政需求阶段性释放，也将形成价格的脉冲式机会。

　　申万宏源指出，以史为鉴，大熊市的终结到大牛市的开启仍需等待一个3-6年的周期：倘若不出现下一个类中国需求，那么大宗商品将在箱体区间内反复震荡，并形成价格中枢市场期待印度需求持续的爆发，这样目前的周期股有望在3-5年后再次成为新一轮的成长股。