吴晋 中叶资本 创始合伙人

资深银行从业人士、拥有十二年金融行业从业经验。专注于医药健康领域的投资，投资于医药制造、医疗器械、医疗服务、医疗互联网等领域，对于医疗健康行业发展及商业模式有着广泛而深入的理解。

观点医药上市公司一季度净利润同比增长30%

基因测序孕育着300亿美金的市场

无创产前筛查市场空间有限 华大基因增长点不明确

研发投入是基因测序企业保持竞争优势的关键

消费级基因测序不能代替体检 测序结果仅供参考

采访摘要

第一财经 张婧雯：您是医药股的专家，最近表现最好的品种医药股也开始进入调整，医药股是否仍是可以长期配置的抵御下跌的好品种？

中叶资本 吴晋：从市场数据看，国家公布的数据显示，医药行业2018年一季度整个行业的销售收入较去年同期增长了16%，净利润较去年同期增长了20%多，保持着一个稳步增长的态势。医药上市公司数据更好，我们看到医药类的上市公司，2018年的一季度的营业收入较去年同期上涨了24%，归母扣非净利润的上涨达到了30%以上。经过2016年，2017年两年的估值调整，我们看到整个医药板块，2018年的预期的估值倍数现在也只有31倍，相对于其他行业来说，我们认为还是处于一个比较合理的水平的。

第一财经 张婧雯：华大基因刚刚上市的时候股价一路上涨，最高是突破250多块钱。但是现在是股价已经跌破100块钱，股价为什么会发生如此大的变化？

中叶资本 吴晋：基因测序领域一直是我们非常关注的一个投资的细分领域。我们认为这一个行业，未来可能孕育着200甚至300亿美金的市场。华大基因一直是基因测序领域的龙头，我们也看到它的股价一路从200多元跌到最新收盘价大概是96元附近。

可是在这么大的下跌之后，按照2018年的动态PE，它仍然有高达85倍的市盈率。那么高估值代表着什么？可能代表着高成长性。

我们看到市场上不乏有不少医药股的估值仍然很高，比如说美年大健康，比如说爱尔眼科，他们的估值都高达一百倍，可是股价相对来说是比较坚挺的。那是因为二级市场对他未来的成长预期比较高。

而华大基因现在面临的现状，我认为可能是和整个基因行业在未来的运用不够清晰，临床应用的产品不够丰富有关。从华大基因的定位来说，虽然它收购了海外的CG公司，也介入了这个基因测序的上游，就是基因测序仪制造的这个领域，可是它的主要业务收入来源，还是来自于基因测序的中游，也就是基因测序的服务领域。无创的产前筛查，我们根据中国的适龄人群，包括35岁以上高龄人群的人数计算，达到峰值可能这个市场也不过是100亿人民币的市场规模，而目前华大基因在这一块儿的收入已经达到12亿。所以可以说如果基因测序仅仅是在这一个领域的临床应用上面，它的未来市场潜力是有限的。我认为这也是为什么市场对华大基因，未来是不是可以持续保持这样子的增速产生疑问的一个原因。

第一财经 张婧雯：对于上市公司来说，他拓展新领域是不是也并不容易？

中叶资本 吴晋：大家一直对华大基因比较相对负面的评价，是认为它在研发方面的投入是相对比较少的。我们看到它2017年的年报里面，他在研发上面的投入只有营业收入的7%，而他的竞争对手，国际上的龙头illumina在这个研发方面的投入达到了14%，远远高于华大基因。

整个基因测序行业，我们是非常看好基因测序的上游，以及下游的终端运用的。那么在上游基因测序仪方面，除了现在市场上应用的比较广的二类测序仪，实际上市场上已经有了三代测序仪。

在终端的领域，我们非常期待看到基因测序在精准治疗领域，就是精准指导用药方面的应用，以及在癌症早筛方面的应用，有一个企业叫鹍远基因，就是通过基于甲基化的ctDNA分析，达到通过血液可以早期去判断癌症出现的可能性。

第一财经 张婧雯：我们平时接触比较多的就是这样一种。比如说他给你寄一个样本，可能收集一下你的唾液，然后他就能够大概的知道你的身体状况。像这种消费级的基因测序能够代替体检吗？

中叶资本 吴晋：不能，完全不能。因为基因的特点就是一生下来它就是固定的。理论上，人一生只要做一次基因测序，或者说做一次全基因组的测序就完全足够了。因为的确人类基因组，目前也只解读了1%。99%的基因组还没有被解读。通过简单的基因测序，对这一个1%的分析，可能可以大致对比如说肿瘤易感基因，比如说祖源，还有一些身体特征，做一个初步的判断，可以提示一些的概率。但是它在多大程度上，真的你会在未来产生这一种风险，还是和后期很多，比如说生活习惯，外部的环境会有关联。所以现在的这一个消费级基因的测序，只能够起到一定的指导生活的作用，但是作用并不是很大。文：张婧雯 编辑：不二

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