事件：2019年4月3日，公司公布2018年年报。2018年公司实现营业收入52.28亿元，同比增长289.43%；实现归母净利润14.51亿元，同比增长235.75%；实现扣非归母净利润14.59亿元，同比增长237.12%。经营性现金流净额5.86亿元，同比增长187.60%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。同时公司发布2019年第一季度业绩预告，预计2019年第一季度实现归母净利润4.80亿元-5.32亿元，同比增长85%-105%。

　　点评：AC-Hib三联苗和HPV疫苗驱动业绩高速增长。2018年公司自产AC-Hib三联苗、代理默沙东4价HPV疫苗及9价HPV疫苗三大品种顺利放量。其中以AC-Hib三联疫苗为代表的自主疫苗产品实现收入12.42亿元，同比增长25.5%；我们预计三联苗销售500-550万支，同比增长30%左右。以4价HPV疫苗及9价HPV疫苗为代表的代理产品贡献收入39.58亿元(含服务费7037万元)，我们预计4价HPV疫苗计入报表不到400万支，9价HPV疫苗不到50万支。以AC-Hib三联疫苗为代表的自主疫苗产品贡献收入比重23.7%、毛利比重41%；以4价HPV疫苗及9价HPV疫苗为代表的代理产品贡献收入比重74%、毛利比重55%。其余包括一小部分治疗性生物制品(微卡)等。分季度看，受益于9价HPV疫苗第二季度正式开始接种、4价HPV疫苗逐季陆续获得批签发，2018年二季度开始公司业绩季度环比不断增长。第三季度受长生狂苗造假事件影响一个季度的终端接种意愿，但很快恢复、四季度基本恢复正常。第四季度销售费用确认影响了一部分利润，全年实现230%以上的快速增长。2019年第一季度预计实现85%-105%的归母净利润增长，我们预计HPV疫苗和三联苗均有贡献、表现亮眼。

　　2018年公司销售费用率14.64%，管理费用率2.55%，研发费用率2.73%，自主产品和代理产品的毛利率分别为95.23%和41.28%。2018年销售费用达到7.65亿元，同比增长143.47%，主要是公司加大销售团队扩充建设及三联苗和HPV疫苗市场推广力度所致。2018年底公司有销售人员1502名，较去年同期增长37.92%。销售费用率和管理费用率继续大幅下降的原因是2018年营业收入实现较大增长。研发费用达到1.43亿元，同比增长82.37%，主要是公司持续推进自主研发项目研发，2018年6个项目取得阶段性进展。

　　三联苗等待再注册结果暂时停止生产，2019年三联苗存货+HPV疫苗仍能保证快速增长。2018年11月8日公司已提交AC-Hib疫苗再注册的申请，目前仍在等待审评结果。目前公司生产有600万支左右三联苗(原生产批件有效期内生产)，后续有望陆续批签发，基本可以满足一年左右需求。按照中性预期三联苗在2019年获得再注册批件，则对2019-2020业绩没有影响；若悲观预期则再注册无法获得批件，新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批，则三联苗缺货0.5-1年，对2020年净利润有一定影响。

　　盈利预测与投资建议：假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批，我们调整2019-2020年公司营业收入分别为105.55、173.67、175.03亿元，同比增长101.88%、64.55%、0.78%；归属母公司净利润为24.32、36.30和47.93亿元，同比增长67.57%、49.26%、32.04%，对应EPS为1.52、2.27、3.00元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，4价HPV疫苗继续放量，维持“买入”评级。

　　风险提示：AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。