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中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。

贵州茅台(600519)

公司提前放量，望有效匹配旺季需求、合理控制价格、坚定推进渠道变革。展望未来 2 年，公司具备稳健量增基础和提价潜力，望维持稳健增长，核心资产价值凸显，可看长做长，维持“买入”评级。

根据酒业家报道，贵州茅台酒销售公司下发《关于提前执行 2020 年一季度计划的通知》。通知显示，考虑到元旦、春节旺盛的消费需求，公司决定从 2019 年12 月 12 日起，提前执行 2020 年第一季度茅台酒计划，主要投放于经销商、自营公司、商超、电商渠道，预计投放量约 7500 吨。我们认为，本次提前执行 2020年计划量符合我们预期，保证了公司 2019-2020 年的经营稳健过渡和渠道变革顺利推进。

提前放量匹配双节旺盛需求，控制茅台价位稳定在健康合理水平。 2020 年春节（ 1 月 25 日）较往年有所提前， 12 月中旬提前执行 2020 年一季度计划将较好匹配今年旺季需求释放的节奏，保证市场的合理供应， 去年春节前公司的计划投放量也为 7500 吨。且近期旺季临近，茅台批价从前期的 2200 元回升到 2400-2500 元，提前放量将调整市场预期，助力公司较好地控制价格回落至健康合理水平。 2019 年是公司渠道改革之年，整体市场投放策略顺应渠道改革步伐，公司已在中秋、国庆前提前执行经销商四季度剩余配额， Q4 直营已逐步放量，估计剩余量反映到即将投放的 7500 吨中。

茅台业绩增长确定性强，未来 1-2 年具备提价可能。 展望 2020 年， 2015 年基酒产量充足奠定明年量增基础，预计整体销量有高个位数到双位数的增长；不考虑提价，渠道改革和产品结构提升望带来低单位数吨价提升。综合量价，公司2020 年收入同增 10%-15%、净利润同增 15%以上的确定性强。同时，茅台坚定不移、有条不紊推进渠道改革，积极管控渠道和批价，正在为渠道丰厚利润回归上市公司打牢坚实基础，我们认为未来 1-2 年公司具备提价可能。

看好高端酒，坚定推荐。 2020 年， 在宏观经济增速放缓、基数不断扩大背景下，预计白酒行业增长将理性降速，龙头公司增长亦将有所放缓，但这并不意味着行业景气出现拐点，相反我们认为本轮景气周期仍将持续较长时间。消费升级和集中度提升将成为行业主线，高端酒的增长确定性较强。上周消费税担忧阶段性落地；未来 1 个月高端酒将在旺季接受市场检验，更加确认业绩高确定性的能力，看好高端酒核心资产价值，坚定推荐。

风险因素： 高端酒景气不及预期， 产能瓶颈。

投资建议： 公司提前放量，望有效匹配旺季需求、合理控制价格、坚定推进渠道变革。维持 2019-2021年 EPS预测为 35.09/40.95/47.31 元，对应 PE为 33/28/25倍，维持“买入”评级。

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