【内容摘要】

　　报告要点

　　事件描述

　　温氏股份公布2015年年报。

　　事件评论

　　2015年全年营收同增24.6%，净利同增131%，考虑定增摊薄每股收益1.70元。2015年公司实现营业收入482亿元，同增24.6%；归属上市公司股东净利润62.1亿元，同增131%，每股收益1.70元。其中，单四季公司实现营业收入140亿元，同增19.9%，环增0.7%，净利润12.9亿元，同降12%，环降59.7%。EPS0.35元。

　　猪价的持续上涨以及出栏规模的增加是公司全年业绩大幅增长的主要原因。15年生猪均价达到15.3元/公斤，同比增长15.5%，公司全年生猪出栏规模达1535万头，同比增长26%；肉鸡方面出栏规模在连续两年下跌后也开始逐步回暖，出栏量达7.44亿羽，同比增长6.7%。报告期内虽然饲料价格下降使得公司生猪养殖平均饲料成本减少70元/头，但由于行情的景气使得公司付给农户代养费有所上升，由14年平均163元/头上升到216元/头，使得公司整体养殖成本并未发生太大改变，仍维持在11.8元/公斤水平。

　　公司四季度业绩下滑的主要原因在于畜禽价格的下跌和管理费用的上升。9月份后畜禽价格均从高点开始下滑，单四季度生猪均价16.6元/公斤，环降7.1%。黄羽肉鸡价7.2元/斤，环降10.2%，此外公司四季度上市后支付中介费用使得管理费用上升至12亿，较去年上涨143%。

　　看好公司未来发展。主要基于：1、冬季仔猪疫情的严重或使6-8月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破22元/公斤，且能繁母猪存栏处于底部或使生猪景气行情维持较长时间，整体预计2016年生猪均价18.5元/公斤；2、公司“轻资产、全产业链、全员持股”的温氏模式实现了较好的成本控制优势，生猪出栏完全成本为11.8元/公斤。同时保证了养殖规模的快速扩张。整体上，预计公司16,17年生猪出栏量分为1700万头和2050万头，肉鸡出栏量分为7.9亿羽和8.6亿羽。；3、定增募投项目实施将为公司新增182万头商品代肉猪产能，且员工持股计划参与定增使得公司上下利益绑定，也彰显了未来发展信心。

　　给予“买入”评级。看好公司在行业景气持续向上背景下的盈利能力。预计公司16-17年EPS分为3.86元和4.03元，给予“买入”评级。

　　风险提示：1、猪价不达预期；2、规模扩张不达预期；3、环保风险。

　　【提要结束】