7月20日，中国证监会并购重组委员会审核通过了东方园林(002310，中小板)以发行股份和支付现金的方式，购买中山环保、上海立源两家公司100%股权的方案。至此，东方园林去年9月以来发起的涉及5家公司、接近30亿元资金的并购已基本无障碍。而东方园林董事长何巧女去年年底更豪言，“今年并购30亿元，明年后年准备并购200亿元环保项目。”

　　与并购走势相比，东方园林订单增长势头更是惊人。该公司7月22日公告称，中标长春北湖湿地生态文化综合治理项目，总投资40亿元。此前，该公司累计公告中标金额突破220亿元。也就是说，2016年1~7月，东方园林中标金额超过260亿元。

　　另一方面，与并购雄心、订单猛增相伴的，则是东方园林财务风险不断加大。根据7月22日公告，何巧女及其丈夫唐凯已经分别质押所持东方园林股份的85.37%、62.75%。根据资产负债表，从2015年3月31日到2015年12月31日该公司负债金额已从64.86亿元猛增至112.95亿元，增长将近一倍。

　　但在东方园林管理层看来，这些都不是问题。东方园林副总裁、董秘张强及其同事7月28日在回应《中国经营报》记者采访时的总体说法是，风险可控、形势很好、未来可期。

　　并购扩张转型环保

　　2009年11月27日登陆A股的东方园林成立于1992年，是A股第一家园林景观上市公司。此前，该公司主业为园林工程施工、园林景观设计以及绿化苗木供应，2015年下半年以来通过并购实现转型环保类企业的步伐开始加快。

　　公开资料显示，2015年9月以来，东方园林在固废处理领域分别收购富阳申能固废环保再生有限公司60%股权、苏州市吴中区固体废弃物处理有限公司80%股权、金源铜业100%股权，对价分别达到14.64亿元、1.42亿元、0.2亿元；同时，在水处理业务领域，东方园林也发起了对中山环保及上海立源两公司100%股权的收购，对价分别为9.5亿元、3.25亿元。

　　“我们在几年之前就想做环保，最近几年一直在转型。2014年的时候做了一些前期研究和准备工作，包括人员和团队也都搭建起来了，2015年开始实施这个事情。”东方园林证券发展部一位人士在接受记者采访时表示，“去年地方政府对于环保扶持力度加大了，公司就抓住这个机会，相应的并购也做得比较快。”

　　伴随着并购、转型，东方园林也在推进更名事宜。公开资料显示，北京东方园林股份有限公司2015年1月10日已正式变更为北京东方园林生态股份有限公司，但证券名称并未改变；随着东方园林在固废处理和水处理领域的并购，业界开始猜测东方园林的证券名称将变更为涵盖了环保和园林的“东方生态”或“东方环境”。

　　对此，上述东方园林证券发展部人士表示，“关于更名事宜，股东大会已经通过。只是我们认为光改名称不太能解决问题，还需要把经营范围一起变了，这个流程走完之后去工商部门走(名称和经营范围)变更手续。”

　　关于何巧女所谓的今明两年“并购200亿元环保”，张强及其同事表示，环保市场是一个很大的市场，东方园林将继续围绕固废处理和水处理两个领域，寻找更多投资标的。

　　订单大增而营收滞后

　　在转型、并购的同时，一个非常值得关注的现象就是，东方园林的项目订单也多了起来。

　　根据公告信息，2014年12月以前，东方园林在深交所只发布“项目进展情况公告”，2014年12月9日，东方园林第一次发布了中标金额为2.17亿元的“重大工程中标公告”；到2015年，东方园林全年发布11份“重大工程中标公告”，累计中标金额高达189.918亿元；2016年1~7月，东方园林又发布了15份“重大工程中标公告”，涉及中标金额超过260亿元。

　　但财报数据显示，东方园林2014年、2015年营业收入分别为46.79亿元、53.80亿元，同比增长幅度分别为-5.91%、14.98%。

　　为何订单增加没有带来营收增长？有业内人士告诉记者，工程合同一般都有工期，不可能马上体现在营收数据上。记者注意到，在“重大工程中标公告”中，东方园林中标的合同工期以三年居多。

　　对此，上述东方园林证券发展部人士解释说，“公司原来签的有些是框架协议，在施工过程中可能被分为好几个项目实施，现在可能才进行到其中的一个项目。”

　　该人士还表示：“公司也是担心会误导投资者，因此在公告中会说明框架协议和施工合同存在金额不同的现象。”比起“重大工程中标公告”，投资者更应该关注的是公司每季度发布的项目进展公告。2015年下半年PPP模式进展顺利以来，东方园林已不再公告框架协议，改为直接公告PPP中标金额。

　　数据显示，在A股市场行情惨淡的2015年，东方园林的股价从2015年年初的17元左右增长到2015年年底的34元左右，增幅达到一倍。

　　相比而言，东方园林的净利润却出现下滑。财报显示，东方园林2014年、2015年“归属于上市公司股东的净利润”分别为6.47亿元、6.02亿元，分别同比下滑-27.17%、-7.07%。

　　“我们建了更多的研究院，还有并购的团队，管理费用增加了，所以净利润表现不好。”前述东方园林证券发展部人士解释说。

　　债务高增长与股权高质押

　　另一方面，上述东方园林证券发展部人士表示：“我们对于融资工具运用挺多的，有公司债、短融、中期票据，比如我们去年对固废处理项目的三项收购，是现金收购，对水处理项目的两项收购，是通过发行股份并募集配套资金的方式完成的。今后，我们希望尽量通过增发的方式完成相关标的的收购。”

　　但数据显示，东方园林的负债规模增长很快。从2015年3月31日到2015年12月31日，该公司负债规模从64.86亿元增长到112.95亿元，增长将近一倍；截至2016年3月31日，东方园林负债规模为105.70亿元，相比2015年年底略有下降。

　　关于负债问题，该人士解释说：“一方面是我们在收购资产时运用了债务工具，另一方面是2015年下半年以来，我们的工程量大幅增加，而且在PPP模式之前，我们是需要垫资的。”

　　另外，根据东方园林7月22日《关于控股股东进行股票质押的公告》，该公司董事长何巧女共持有11.13亿股股份，累计质押9.50亿股，质押比例达到85.37%；何巧女的丈夫唐凯共持有2.05亿股股份，累计质押1.28亿股，质押比例62.75%。

　　对于股权质押问题，东方园林方面表示，何巧女夫妇非常注意风险控制的问题，公司为其设置的股权质押上限为何巧女80%左右、唐凯30%~40%，“我们内部认为，股权质押差不多应该维持在这个水平上，这个水平以下当然越低越好。”东方园林证券发展部人士表示。