2016年上半年工行实现归属母公司股东净利润1502.17亿元，同比增长0.82%，虽然营业利润低于预期，但有效税率也低于预期，最终盈利基本符合我们预期。 上半年资产增长主要来自贷款和债券投资。剔除营改增影响，推算NIM环比基本稳定。上半年年化不良净生成率0.99%，同比下降0.29个百分点，环比去年下半年上升0.22个百分点；2季度单季不良净生成率约0.64%，环比1季度有显著下降。关注类占比4.91%，较年初上升0.55个百分点。逾期占比2.95%，较年初上升0.17个百分点；逾期三个月以上贷款与不良的比值96.7%，较年初上升6.1个百分点，但仍处于较审慎水平。上半年新增贷款主要投向重点项目、小微贷款、消费信贷，以及走出去项目，同时也是下半年信贷投放重点。手续费收入增速较1季度有所放缓，增长主要来自理财业务。基本维持盈利预测，预计16-17年盈利增长0.1%/0.5%，目前16PE和PB分别为5.60倍和0.80倍。目标价由4.60港币上调到5.15港币，下调评级至中性。