中国交建：增持

　　中国交建1-9 月实现营收 2,912 亿元，归属净利 113 亿元%。其中三季度实现营收 1078 亿元，归属净利 43 亿元。

　　一、公司业绩基本符合预期

　　公司 1-9月收入增速较去年同期有所放缓，一方面由于去年新签订单增速较低传导至今，另一方面营改增在会计口径上对营收与毛利具有一定压制作用。2016年 1-9月公司销经营性现金流净额流出 115亿元，去年同期经营性现金流净额流出40亿元。其中三季度公司经营性现金流净额流入40.76亿元。单季度来看，公司今年前三季度经营活动现金流实现一定增长，受施工行业 Q4 回款旺季影响，公司今年 Q4 经营活动现金净流入占比预计将继续大幅上升。

　　二、可比口径毛利提升，费用略有提升

　　公司 1-9 月综合毛利率为 13.0%，较去年同期下降 0.47 个百分点;净利率 3.9%，较

　　去年同期上升 0.32 个百分点。其中三季度综合毛利 13.5%，较去年同期下降 0.79 个百分点;净利率 4.0%，较去年同期上升 0.52 个百分点。毛利率变动主要由于营改增会计记账影响，为剔除此影响可采用“毛利率”与“营业税或增值税金及附加/营业收入”差值指标，此比率 16 年前三季度为 12.7%，较去年同期上升 1.71 个百分点，可比口径毛利率大幅提 升 。

　　三、PPP与海外业务发展较快

　　公司前三季度新签订单 4753.8 亿元，同比增长 10.1%，增速环比小幅提升;其中基建建设、基建设计、疏浚、装备制造和其他业务分别签订 4,026/198/265/211/54亿元。海外新签订单 1300.93 亿，累计同比增长 27.62%，是增长的主要来源。1-9月公司新签投资类合同 1254.32 亿，其中公司预计可以承接的建安合同额为 1,111 亿元。公司订单增长较快主要由于海外业务发展较快。海外是公司未来优先发展，中交旗下港湾和路桥两大品牌经营，叠加海外事业部蓬勃发展，预计后续将维持较快增长水平。

　　四、投资建议

　　我们预计公司 2016-18 年 EPS 为 1.08/1.16/1.24 元，未来三年CAGR8%。继续看好公司 PPP基建业务和海外业务的未来发展，我们认为可给予公司 2017年 14-15倍 PE，对应价格区间 13.92-15.08元，维持“增持”评级。

　　风险提示。宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。