万达电影（002739）

　　事件：2018 年归母净利润变动区间为 12.9 亿元至 13.8 亿元，同比下降 15%至 9%，较三季报时归母净利润 13.6 亿元至 16.7 亿元的预告有所下调，主要原因为 2018 年 Q4 全国电影票房低于预期。

　　全年净利润低于预期。公司下调业绩预告，直接原因是 2018Q4 全国电影票房 109 亿元，较去年同期 123 亿元（数据均不含服务费）同比下降 11%，影响业绩。从全年角度看，公司 2018 年净利润同比下降， 主要原因包括（1）单银幕产出下滑影响放映业务利润；（2）我们判断公司卖品、广告等非票业务收入增速约 15%至 20%，较 2017 年 35%至 45%的增速有所下滑，逐步趋近票房增速；（3）公司去年 Q4 计提可供出售金融资产投资收益1.08 亿元，拉高可比基数。

　　影院终端持续扩张，单银幕产出仍承压。根据公司发布的经营简报，2018 年实现票房合计 95.6 亿元，同比增长 8.9%，我们判断国内票房约 79 亿至 80 亿元。观影人次 2.3 亿人次，同比增长 7.5%。公司票房及观影人次增速和国内整体增速基本相当。截止 2018 年底，公司直营影院银幕 5279 块，判断国内影院银幕增加约 700 块，同比增长约 16.5%，稍低于国内 18%的银幕增速， 但仍高于票房增速，致使单银幕产出下降，影响放映业务毛利率。

　　持续推进业务多元化。公司 2018 年 11 月发布公告，拟以发行股份形式，作价 106.5 亿元收购万达影视 96.8%股权，目前仍在项目审查阶段。万达影视 2018-2021 年业绩承诺归母净利润分别为 7.63 亿/8.88 亿/10.69 亿/12.74 亿。公司将持续在制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链，在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等多元化领域发力，扩宽收入来源，减轻对于票房市场的依赖。

　　高管拟增持股份，维护公司股价稳定。公司 1 月 31 日晚发布公告，董事、总裁曾茂军，执行总裁刘晓彬，董事、副总裁兼董秘王会武等三位高管将以自有资金合计不低于 600 万元，自 2019 年 2 月 11 日起一个月内增持公司股份。本次增值将以集中竞价方式完成，在增持期间及增持完成后 24 个月内不减持本次增持的股份。体现公司对后续发展的信心以及对公司价值的认可。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级。由于公司收购万达影视尚未过会，我们暂时不在盈利预测中考虑万达影视的影响， 受 18Q4 全国票房低于预期影响，我们下调公司 2018-2020年盈利预测至 13.1 亿/13.1 亿/13.9 亿元（原盈利预测为 18.4 亿/22.7 亿/27.0 亿元），对应 EPS 为 0.74/0.74/0.79 元/股，对应 PE 为 24/24/23 倍。维持“增持”评级。 　　南方财富网微信号：南方财富网