投资要点：

　　公司公告：1）公司经销商拟通过上海迎水投资管理有限公司的私募基金，增持金额不低于1 亿元、不超过2 亿元的公司股份，期限为自公告起6 个月内。2）公司控股股东将3000万股质押给2020 年非公开发行可交换公司债券的受托管理人，占总股本4.98%，预备用于可交换公司债券换股和本息偿付提供担保。截至目前，控股股东累计质押2.76 亿股，占总股本45.85%，占其所持有本公司股数的69.89%。

　　经销商大比例增持，体现对公司长期发展信心。经销商首次增持公司股份，若按目前收盘价（47.41 元/股）估算，预计将增持210.93-421.85 万股，占总股本比例0.35%-0.70%。

　　我们认为本次经销商大比例增持，体现经销商对于公司长期业绩发展的信心以及对公司价值的认可，有利于统一经销商与公司的利益。

　　公司近期内生业绩显著提速，我们估计，剔除收购并表影响后，19Q1-3 内生收入小幅增长，其中单三季度内生增长约5-10%（vs 19H1 仅0.57%），主要得益于：1）816 等营销活动开展卓有成效，内销增速回暖（单三季度约15%）。2019 年双十一期间公司销售势头强劲，销售额达7.51 亿元，预计Q4 继续保持良好增长；2）外销降幅收窄，主要系公司海外产能布局，大客户战略推进，及供应链效率的提升。预计2020 年随海外马来西亚产能提升、越南工厂投产，有望吸引美国外销订单，外销增速复苏。

　　收入端：持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展，各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功，我们预计内生内销收入增速约15%； 19Q3 期末公司预收款同比增长66%，显示终端接单趋势向好，我们预计19Q4 收入有望继续保持较快增速。

　　1）多品类齐发展：沙发业务作为公司传统主业，消费客群粘性及品牌属性凸显，保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略，满足不同消费群体的需求。2）持续推进渠道建设：

　　2019 公司对开店流程有所优化，搭配统一施工队、资源融合，缩短开店周期。渠道门店更注重质量提升，净开店速度略有放缓，预计2020 年将恢复开店速度。3）管理架构优化：

　　公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式，团队构建思路清晰，为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。

　　2019 年公司内部管理调整，有望逐渐体现成效。1）供应链管理优化：公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化，将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化，缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式，还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化，保证公司在多品类发展轨迹下，降低仓储物流成本并提高存货周转率，19Q1-3 存货周转率为4.77 次，同比提升0.08 次。2）区域零售中心探索：目前约60%经销商覆盖信息化系统，2019 年初见成效；预计未来随黄冈产能投产后，辐射华北及华中地区，缩短送货周期，提升仓储物流服务。

　　经销商及总裁大比例增持，体现长期发展信心。积极拓展品类，软体家居行业龙头地位显著，后端供应链持续优化，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；渠道拓展不断加强；尝试开拓大店模式，公司将持续推进O2O 一体化融合，实现新零售渠道布局。

　　限制性激励首次授予完成，可转债成功募资，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，蓄能大家居战略模块。公司已累计回购408.46 万股，占总股本0.68%。我们维持公司2019-2021 年EPS 为1.95 元、2.28 元、2.66 元，归母净利润为11.75/13.70/16.02亿元的盈利预测，增速分别为18.8%/16.6%/16.9%，目前股价（47.41 元）对应2019-2021年PE 分别为24、21、18 倍，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景，期待公司各个品类发力，在家居板块构建靓丽版图，维持增持。 　　南方财富网微信号：南方财富网